本月市场开始分化，中证500与中证1000指数涨幅明显，与此同时创业板50与科创板50指数显著回调。本月各指数日均成交金额变化不大，略有上升。

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从行业走势来看，本月采掘、有色金属、钢铁、国防军工、化工等行业涨幅靠前，医药生物、电子、通信、食品饮料以及计算机等行业跌幅靠前。虽然看似本月行业涨幅比较集中在偏上游原材料端，但实际拆分来看，市场难以形成有效一致预期，行情持续性较差，短期择时基本失效。就以简单的“买入昨日最好5个行业”和“买入昨日最差5个行业”两个投资策略为例，在8月底，两个策略收益率分别为5.86%与4.90%，并没有明显差距。

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同时，从成交量角度理解，市场热度显然较高，两市逐日成交总金额始终保持在万亿以上（具体见下图）。

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虽然市场看似活跃度程度较高，但实际上市场仍然处于交易量分布极度不均匀的状态。下图为市场每日成交金额TOP10%与TOP20%个股合计成交金额占比。可以看出，TOP10%股票成交金额合计基本上在60%左右，TOP20%股票成交金额合计基本在75%左右，市场绝大部分股票成交清淡。从某种程度上，该统计侧面说明诸如“万亿成交量带来市场后续大概率整体走强”的观点有失偏颇，实际统计结果更像是对“结构性行情愈演愈烈”这一观点的进一步佐证。

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展望后续市场，宏观经济增速略显疲态，无论是最新披露的PMI数据还是之前的社会消费品零售总额等宏观数据，均呈现了较为明显的边际回落趋势。从行业景气度角度理解，疫情对于下游行业的影响开始逐渐体现，无论是家电、白酒抑或是调味品等传统盈利增长较为确定的龙头公司都出现了盈利增速放缓的迹象。同时，美国最新披露的非农就业人数大幅低于预期，可能也会影响美联储后续TAPER的节奏，这样也会给市场一个相对宽松的货币政策预期。近期的经济数据并不是让我们更加相信“经济不好”或“经济会好”这样的逻辑，而是更加坚定了我们认为疫情的反复与消费习惯的改变提高了后续经济增长的不确定性，从而也提升了相对应货币政策走向的不确定性：市场依然会面临“难上难下”的局面，博弈性与波动性后续大概率将继续升高，短期择时失效。

在这个投资逻辑下，我们认为市场将进一步分化且更加“焦虑”。一方面是通过中报结果来看，行业整体景气度在逐渐分化：中游制造业景气度明显优于下游终端消费品；但另一方面，前文提到的三个问题“估值业绩比价关系、细分行业内部竞争格局以及上下游成本传导能力”又会让大部分投资者始终处在一个对于短期股价波动焦虑的状态中。某种程度上来说，消费品行业过去较为稳定的竞争格局，让投资者习惯于在个股基本面的变化层面研究的相对粗糙，反而将更多精力花在了行业整体增速景气度的变化跟踪以及股价高低的交易博弈上；但面对制造业时，由于行业内部竞争格局的变化程度提升，投资者真正要做的反而是深入至公司层面，去细究每一家公司的基本面边际变化趋势，跟踪盈利情况。

我们近期对错失一些投资机会进行了反思：对于没有把握好磷酸铁锂细分行业的投资机会，我们感到非常惋惜。总结下来，我们认为投资还是需要“实事求是”且“与时俱进”。我们从去年就开始密切关注新能源汽车产业链的投资机会。今年一季度末二季度就开始重点关注新能源汽车上游核心零部件的相关细分行业。由于能量密度不及三元材料路径，磷酸铁锂这一材料路径一直主要运用在较为低端的新能源汽车车型上，很难向高端车型渗透。考虑到这个维度的局限性，我们一直将研究重心与投资着眼点放在了三元材料，尤其是高镍板块上。研究深度带来投资回报，也是由于我们很早的就抓住了高镍板块，才会在今年上半年带来较为丰厚的投资回报。但可能也是过去的成功，让我们忽视了行业的一些客观变化：伴随着充电桩普及率的上升带动低端车销量上行以及储能业务的蓬勃发展，能量密度虽然不高但成本便宜的磷酸铁锂在短期的渗透率开始上升，且增速超过了三元材料。市场永远是高效且敏锐的，磷酸铁锂板块近期表现也明显优于新能源汽车行业内其他细分行业。

往者不可谏来者犹可追，总结过去是为了更好地应对未来。我们认为“成长是唯一的价值，业绩增长是股价的核心驱动力”，还是要从盈利角度出发找寻投资标的。我们将继续把投资重心放在新能源汽车上游核心零部件以及光伏内两端细分行业的投资机会跟踪寻找上。同时，我们认为消费互联网等传统强势行业并非毫无机会，但更多的需要改变思路，拥抱变化：以“增量”的思维去理解“后疫情时代”带来的消费生活习惯的变化，找寻新消费结构内容下的具体公司投资机会。

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