展望后续市场，我们认为有以下两点值得关注

1.对于成长性的再发现

进入4月份后，上市公司将开始逐步披露一季报业绩。我们认为更多的业绩揭盲会促使市场对于“成长性”有一个再发现的过程。我们反复在提及我们对于投资的理解，实际就是我们对于成长的理解。我们对于成长总结来看，更多的是两方面维度的能力：1.是估值层面的；2.是盈利能力层面的。之所以将估值层面因素置于盈利能力层面的原因，主要是考虑到实体经济行业内变化日新月异，竞争格局的变化速度很快。任何公司在盈利能力层面所构建的“护城河”都需要不断的用后续的经营数据或供求关系变化来仔细推敲。反而估值层面带来的安全边际确定性相比之下反而更高。但最终成长的着眼点和核心是在盈利能力，而盈利能力的本质在于持续力，或者盈利增速的“导数”。这也是为什么我们格外关心行业供求关系变化的原因：最理想的竞争格局是垄断，而垄断的本质在于对于供给能力的绝对控制。所以供求关系中供给端的变化就成了关键。所以对于盈利能力的关注本质是在于基于供求关系变化观察的基础上对于盈利增速的变化率进行判断。

如上图所示，假设企业盈利相对有一定周期性（实际显然更为复杂），投资者往往会在静态时间点基于当时的的盈利增速进行业绩的线性外推，但相比起业绩变化本身，可能盈利增速的边际变化更能说明问题。任何行业都逃不开供求关系，供给的边际产生会或多或少的影响所有行业参与者对于价格的掌控能力，与之相伴的一定是竞争的边际恶化，如价格战等恶性竞争行为的出现。

当然，投资本身是一件动态的行为。这也是我们认为市场会不断地对成长进行“再发现”的源动力。估值层面和盈利能力层面本质又是相辅相成的。一旦部分无法形成有效垄断的行业出现了盈利性提高的情况，势必会被市场挖掘，从而出现二级市场股价上行，估值扩张的情况。同时，估值扩张以及盈利性提高的情况又会吸引外部资本进入产生供给并加重竞争并影响盈利性。

2.外部因素对市场不确定性的影响

近期疫情在上海以及长三角地区的爆发导致出现了比较严格的封城政策。由于目前防疫政策没有明确的时间表，会导致很多制造业企业面临无法正常运转，原材料或中间件无法正常物流流转的局面导致无法确认销售和业绩。这会给基于一季度业绩数据的盈利外延带来很大的不确定性。同时，疫情后续的走势也存在极大不确定性，给很多企业都带来了额外的生产难度。

除了疫情之外，今年市场更多的受宏观流动性政策影响。在经济下行压力较大的预期愈发强烈之后，市场对于政策面放松的预期也同步提升。当一部分投资者开始基于政策预期进行博弈之后，会提升整体市场短期的波动性，同时，地缘政治以及美联储的行为也都会作为外部因素影响市场短期的波动。

整体来说，我们认为市场经历了三月的下跌之后已经很好的反映了对于疫情、地缘政治以及美联储的悲观预期，同时宽松预期也对市场形成较为有效的支撑。虽然预期已经有较为充分的体现，但不确定性的上升已是基本事实，我们后续短期依然会面临波动性的上升。

下图为外部论坛上计算的300ETF的波动率曲线，已经能很好的表征市场波动率的上行。

展望后续市场。我们认为虽然短期市场依然有很多不确定性，但伴随着年报和一季报的不断披露，市场将逐渐开始对成长性进行“再发现”。这种对于“成长性”的再发现将是我们下一阶段主要的工作重点。逐渐当然，鉴于疫情等突发情况会对企业盈利产生一定的不确定性，所以我们也会加大对于企业日常经营情况的跟踪。行业上来说，伴随着社会的发展，更多的社会资本聚焦在消费、高端制造等行业，从而忽略了诸多传统行业。目前很多传统行业由于环保等政策使得进入门槛不断变高，投资回报周期逐渐拉长；并且行业估值偏低盈利的爆发性缺乏想象力。这就使得很多传统行业在投资者印象中还属于“周期性”行业，但其实由于缺乏后续产能的投入与产生，当需求上升之后，这些传统行业的盈利性反而缺乏明显的“周期性”从而出现类“成长性”的特征。我们会进一步提高选股标准，尤其提高对估值的筛选标准以规避估值风险，坚持在低估值、盈利稳定的行业龙头内寻找投资机会。同时我们除了在光伏、新能源汽车等行业内关注龙头公司的投资机会之外，会继续重点关注供给受限的传统行业内的细分行业投资机会。