市场在上周得到了宝贵的喘息机会。年初大幅回调的公司本周企稳反弹。最简单的统计就可以感受到这种差距：上周涨幅为正的公司，年初至2月11日的平均涨跌幅为-9.79%；同样上周涨幅为负的公司，年初至2月11日的平均涨跌幅为-1.67%。茅指数上周涨了2.91%，年初至2月11日跌了13.75%。同时市场人气也有所衰减，两市成交额下降明显。

很多投资者在目前这个阶段恐怕最关心的问题只有：什么时候是个底？投资者们通过各种数据统计回溯，试图找出证明目前市场位置高低的证据。我们认为，通过择时获取收益从长期来看，随机性极大。

上图为一个简单择时结果示意图。不同颜色的线表示基于不同阈值做出的择时策略。以橙色线（1%为例），具体策略为：假设中证500指数下跌1%，开始空仓，再下跌1%即考虑恢复仓位。虽然这个策略存在一定不合理性，但也大概表明了基于指数下跌幅度的择时体系存在极大不确定性，且从长期来看很难跑赢指数走势本身。

相比于择时，我们认为目前的市场难度更多是在逻辑与数据验证判断上缺乏依据。由于年报与一季报都尚未开始大规模披露，市场短期更易受情绪和预期波动影响。目前市场很多信息恰恰“千头万绪”：流动性方面，美联储大概率将在3月份加息，美国10年期国债收益率已经破2。同时中国1月份社会融资大幅增长，反而给市场以宽松预期。经济增长方面，一方面疫情仍时有发生，给经济造成一定影响，另一方面市场却在博弈年内“稳增长”究竟落子何处。基于我们的投资体系，现阶段我们对于市场依然较为谨慎。数据结果是对任何推断的最好证明，在没有数据之前，任何行情都像是无根之萍，一时可能风生水起，但其实退潮时会发现无非是随波逐流。

投资一直都是条充满荆棘之路，从来不会有“容易”二字。短期的市场充满了“反身性”：投资周期越短的投资者越关注最近最新的市场价格运行规律，从而基于此对后续自己的投资行为模式进行调整。同时，当市场运行规律相较于过去有较大的的调整时，会导致风格投资或趋势投资者不适应，从而选择离场或者缩短自己的投资周期以规避不确定性。过往的几年，无论是消费还是新能源汽车光伏等，都在一定的时间周期下呈现了较为连续的风格或行业趋势。基于上述的论述，趋势会存在一个“自我强化”的过程，当大部分投资者都对趋势深信不疑之后，就会逐渐从基本面业绩驱动为主变成同时也依存于资金估值驱动。边际资金一旦增速放缓，往往就会出现趋势规律的调整与变化。据此，消费或高端制造都面临着过往趋势较为明确之后，短期趋势规律被打破的问题。虽然短期回调，但市场对于新旧“核心资产”的预期都比较高，估值水平并未出现明显低估。同时，机构投资者对这些标的也进行了充分的跟踪研究，信息不对称带来的超额收益越来越低。在未有增量信息，如业绩水平更新之前，可能市场很难找到新的业绩驱动方向。

展望后续市场，我们认为短期出现整体大幅上行的机会不大。无论是经济增长、上市公司业绩增长数据或是市场边际流动性变化都缺乏超预期的证据。开年后，市场内部的运行逻辑出现了一些变化：疫情对于行情的影响不断降低，投资者目前更为聚焦于经济复苏程度上。这种情况下所有的投资逻辑都需要进行重新推敲：对于业绩增长的要求将更加苛刻。我们将继续寻找合适的投资标的，从业绩角度出发重新审视，努力寻找率先有复苏趋势的行业龙头公司。